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投资要点

事件：23H1，公司实现营收219.9 亿元，同比增长31.6%；归母净利润2.85 亿元，同比增长3303.06%；扣非归母净利润2.63 亿元，同比增长10.1%。

电商、游戏等行业客户收入持续增长，拉动公司业绩。随着 Web3.0 时代的全面到来，公司在游戏、电子商务等行业客户收入的持续增长拉动公司业绩增长。23H1，电商类行业客户收入实现64.4 亿元，同比增长62.46%，主因电商客户出海增速较快；游戏类行业客户收入实现96.8 亿元，同比增长22.54%。

新客以游戏、电商类为主，客户结构变化拉低国内业务毛利率。23H1，公司毛利率为4.61%，同比下滑1.28pct。其中国内业务毛利率为11.79%。

同比下滑4.88pct，拖累整体毛利率表现；出海业务毛利率为1.84%，同比提升0.22pct。23H1，汽车、房地产等高毛利客户预算缩减，新拓客户以毛利率低的游戏、电商类为主；低毛利客户业务占比提升致国内业务毛利率下滑。

AIGC 投入及汇兑损益致费用端增长，股权激励彰显信心。2023H1，公司研发费用达0.33 亿元，同比增长20.54%，我们认为主因上半年公司加大AI 技术投入，提升研发投入；财务费用为0.44 亿元，同比增长79.36%，主因受汇率变动影响，本期汇兑损失增加所致。23 年8 月，公司公布股权激励计划草案，若达成营收增长率目标，预计将于23-25 年产生0.81/1.90/0.54 亿元激励成本，彰显公司发展信心。

拥抱AI2 发展战略，期待AI 产品矩阵逐步落地。上半年，公司聚焦AI+营销赛道，在AIGC 板块已推出蓝标智播、分身有术两款SaaS 产品。

此外，公司将基于不同行业场景打造BlueFocusAIGC 工具矩阵，赋能各行业营销场景。通过AIGC 赋能主业，打造AI 产品矩阵；作为内部工具使用有望长期助力公司降本增效，业绩和估值未来还有提升空间。

盈利预测与投资评级：公司上半年业绩符合我们预期，考虑到AI 投入、汇兑损益及下半年将产生激励成本，我们将公司2023-2025 年归母净利润由6.9/8.4/9.9 亿元下调至5.5/5.8/8.2 亿元；若不计入股权激励成本，则预计归母净利润将为6.2/7.5/8.7 亿元。我们看好公司业务优势，AI 赋能主业，维持“买入”评级。

风险提示： AI 相关技术/应用发展不完善、广告投放需求恢复不及预期